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La valeur liquidative (" VL ") des ETFs Lyxor peut connaître à  tout moment d’importantes fluctuations de cours, pouvant aboutir dans certains cas à  la perte totale du montant investi. L’attention des investisseurs est attirée sur le fait que certains ETFs peuvent-être sensibles à  l’évolution du taux de change entre leur devise de référence et celle de l’indice sous-jacent, ainsi que celle des composants de l’indice sous-jacent.

 

Avant tout investissement dans un ETF Lyxor, vous devez procéder à  votre propre analyse des risques du produit d’un point de vue juridique, fiscal et comptable, sans vous fonder exclusivement sur les informations qui auront été fournies au préalable, en consultant, si vous le jugez nécessaire, vos propres conseillers en la matière ou tout autre professionnel compétent. 

 

Sous réserve du respect des obligations que la loi met à  leur charge, Lyxor, ou toute autre entité du même groupe, ne pourra être tenu responsable des conséquences financières ou toute autre conséquence de quelque nature que ce soit résultant d’un investissement dans les produit. 

 

 

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Des bilans solides : pourquoi sont-ils importants et où les trouver ?

 

En période de hausse des taux d'intérêt et des rendements obligataires, et lorsque le climat économique et des marchés vire à l'orage, ce sont souvent les maillons les plus faibles de l'économie, autrement dit les sociétés les plus endettées, qui comptent parmi les premières victimes. Or, les entreprises ont déjà renoué avec les niveaux d'endettement qu'elles affichaient au moment de l'explosion de la bulle Internet et de la crise financière. Les investisseurs doivent-ils s'en inquiéter ?

 

Les implications d'une hausse des rendements obligataires

Des rendements obligataires en hausse n'entraînent pas automatiquement des pertes sur les actions. Ils s'accompagnent généralement, dans un premier temps du moins, d'un rebond dans les deux classes d'actifs, sous l'influence de conditions économiques plus favorables. Ce n'est que plus tard dans le cycle que leur impact négatif se fait ressentir. La dernière fois qu'un basculement d'une corrélation positive à une corrélation négative s'est produit entre les rendements des actions et ceux des obligations (1960/1970), cela a coïncidé avec une période où les rendements obligataires ont passé la barre des 5%. Nous en sommes encore loin, les investisseurs devraient encore disposer d'une marge confortable avant que les taux ne posent réellement problème. Pour autant, des valorisations tendues dans certaines parties du monde incitent à faire preuve d'une certaine prudence.

 

Corrélation entre le S&P500 et les rendements des bons du Trésor à 10 ans depuis 1900


      Correlation between S&P500  10yr treasury yield since 1900

Source : Lyxor AM International, Shiller. Période glissante sur 5 ans, données mensuelles au 01/05/2018.

De notre point de vue, dès lors que la conjoncture économique mondiale continue de s'améliorer (à un rythme certes plus modéré), les investisseurs ont le choix entre sortir des obligations et opter pour des actions sélectionnées de qualité, ou attendre que les pertes générées par leur portefeuille d'obligations les forcent finalement à repositionner. Ceux qui sont convaincus que les conditions économiques n'iront pas en s'améliorant ; que la déflation s'installera et que les banques centrales multiplieront les tentatives toujours plus désespérées pour faire baisser les rendements, maintiendront leur allocation obligataire.

Pour les investisseurs méfiants à l’égard des changements d'allocation trop radicaux, troquer des obligations de moindre qualité pour des actions de qualité supérieure peut être une solution, ce qui revient à donner la priorité absolue à la solidité des bilans. Trouver des bilans solides n'est cependant pas aussi simple qu'il n'y paraît.


Évitez les rachats d'actions propres

Bon nombre d'entreprises ont tenté d'exploiter l'environnement de taux bas pour grandir, en creusant à nouveau leur endettement. Les conditions évoluant, certaines se voient maintenant plus exposées que d'autres. Les sociétés technologiques ne sont pas particulièrement menacées, dans la mesure où leurs bilans affichent souvent d'amples liquidités, mais il n'en va pas de même dans d'autres secteurs, en particulier dans ceux où les entreprises se sont lancées dans des rachats d'actions propres à grande échelle qui, à nos yeux, détruisent davantage de valeur actionnariale qu'ils n'en créent. Sur le long terme, ces sociétés s'avèrent souvent les plus faibles et les moins bien valorisées (par rapport à leurs pairs) sur le marché. Le momentum en terme de cours est faible et elles affichent des bilans « moins solides que la moyenne ». Il nous paraît opportun, par les temps qui courent, de vendre ce risque lié au bilan et de se concentrer sur les sociétés dont l'endettement diminue et dont les fondamentaux s'améliorent.

Remplacer ou augmenter les allocations aux actions traditionnelles par des stratégies Quality Income (QI) équivalentes, qui privilégient avant tout la solidité du bilan, pourrait être la solution. Certes, le genre d'entreprises stables détenues par ces stratégies n'a pas nécessairement connu la phase d'exubérance irrationnelle qui a propulsé les marchés à des sommets ces dernières années. Mais elles pourraient toutefois représenter un positionnement plus judicieux en prévision de la suite des événements...

Pourquoi la solidité des bilans est-elle importante ?

De par leur nature, ces entreprises génèrent des bénéfices relativement prévisibles et moins cycliques. Elles sont donc rarement des valeurs « à la mode ». Dans les faits, la principale source de performance relative des titres QI réside dans la protection contre les baisses qu'ils offrent lorsque les marchés sont sous pression. Ils sont également une autre façon assez commode de parer à la montée d'inflation : les dividendes ont tendance à suivre la hausse de l'inflation, à l'inverse des titres à taux fixe.

Sur le long terme, les actions QI ont généré des rendements similaires à ceux du crédit à haut rendement. Le repli potentiel est lui aussi du même ordre, mais le profil risque/rendement global est plus avantageux et les actions QI offrent un rendement plus élevé et une volatilité moindre.

 

Repli/perte maximum des actifs mondiaux depuis 1990 (en %)

   

 

 Maximum drawdown/loss on global assets since 1990 (%)

Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le portefeuille dont il est question dans cette analyse ne supporte aucuns frais de transaction. Source : SG Cross Asset Research/ Equity Quant, Factset, données au 31/12/2017

 

Rendements corrigés de la volatilité depuis 1990


Volatility-adjusted returns since 1990

Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le portefeuille dont il est question dans cette analyse ne supporte aucuns frais de transaction. Source : SG Cross Asset Research/ Equity Quant, Factset, données au 31/12/2017

 

Où trouver des bilans « de bonne qualité » ?

Bien qu'il soit proche de son niveau moyen sur 20 ans, le niveau de levier aux États-Unis est nettement plus élevé qu'il ne l'était avant la crise financière de 2008-2009. En Europe, les niveaux sont encore plus élevés. De part et d'autre de l'Atlantique, la couverture des intérêts est plus faible qu'alors, en dépit d'un redressement des bénéfices à l'échelle mondiale et de rendements artificiellement bas.

Les ratios d'endettement suggèrent que la plupart des indices des pays de la zone euro sont conformes à leurs moyennes à long terme, mais cela ne se vérifie pas pour les États-Unis ni pour le Royaume-Uni. Si l'Espagne et l'Italie abritent toujours les sociétés les plus endettées, la France affiche aujourd'hui un niveau de levier inférieur à celui des marchés d'actions américain ou britannique. Les ratios de couverture des intérêts présentent des améliorations notables en France et en Allemagne (hors valeurs financières) depuis 2017, mais la situation est différente dans la périphérie. En Espagne, la couverture s'est améliorée, mais elle n'est guère plus reluisante qu'à l'aube de la crise financière de 2008-2009, et les sociétés italiennes affichent une solvabilité que l'on qualifiera de « largement améliorable », malgré un environnement favorable.

Au niveau sectoriel, les services aux collectivités et les télécommunications sont plus endettés par rapport à d'autres secteurs et à leurs propres moyennes à long terme. Pour toutes ces raisons, il reste de bonnes sociétés à dénicher dans ces secteurs et elles demeurent un pilier au sein de nos portefeuilles. Nous sommes persuadés que notre méthodologie permettra d'éliminer celles qui ne sont pas suffisamment solides.

Exemple de la façon dont les indices Quality Income sont construits : SG Global Quality Income

 

Chart 4 - Income universe Source : Lyxor AM International, MSCI. Données au 30/04/2018

 

Pourquoi choisir la stratégie de Lyxor en matière de Quality Income ?

Nos cinq ETF axés sur les revenus ciblent uniquement les sociétés les plus robustes et les plus stables au sein des économies développées pour vous permettre de regarder vers l'avant sans vous soucier de vos arrières. Nous misons sur une grande variété de marchés à l'échelle mondiale, ainsi que sur des stratégies propres à l'Europe, au Japon, au Royaume-Uni et aux États-Unis, avec des TER qui démarrent déjà à 0,19%, ce qui en fait l'un des générateurs de revenus les plus efficaces en termes de coûts que l'on puisse trouver sur le marché.

 

Notre gamme en bref

Nom de l'ETF  Région  Type de réplication  TER
Lyxor SG Global Quality Income NTR UCITS ETF Monde Synthétique 0.45%
Lyxor SG European Quality Income NTR UCITS ETF Europe Synthétique 0.45%
Lyxor SG Japan Quality Income UCITS ETF Japan Synthétique 0.45%
Lyxor FTSE US Quality Low Vol Dividend (DR) UCITS ETF US Synthétique 0.19%
Lyxor UK Quality Low Vol Dividend (DR) UCITS ETF UK Synthétique 0.19%


TER au 15 mai 2018

Tous les points de vue et opinions sont ceux de l'équipe Lyxor Equity & SG Cross Asset Research/Actions Quant, au 15 mai 2018, sauf mention contraire. La performance passée ne préjuge pas des rendements futurs

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La composition actualisée du portefeuille d’investissement des UCITS ETFs Lyxor est mentionnée sur le site www.lyxoretf.com. En outre la valeur liquidative indicative figure sur les pages Reuters et Bloomberg du produit et peut également être mentionnée sur les sites internet des places de cotation du produit. Les UCITS ETFs font l’objet de contrats d’animation qui visent à assurer la liquidité du produit en bourse, dans des conditions normales de marché et de fonctionnement informatique. Les parts ou actions de l’OPCVM coté («UCITS ETF») acquises sur le marché secondaire ne peuvent généralement pas être directement revendues à l’OPCVM coté. Les investisseurs doivent acheter et vendre les parts/actions sur un marché secondaire avec l’assistance d’un intermédiaire (par exemple un courtier) et peuvent ainsi supporter des frais. En outre, il est possible que les investisseurs paient davantage que la valeur nette d'inventaire actuelle lorsqu'ils achètent des parts /actions et reçoivent moins que la valeur nette d'inventaire actuelle à la revente.
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