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Les conséquences de la dépréciation du dollar pour l'Asie

 

En début d'année, nous avions qualifié l'Asie d'eldorado potentiel pour les investisseurs actions. Face à la correction généralisée, cette opinion aurait pu être difficile à défendre ces dernières semaines, mais les facteurs fondamentaux tels que la dépréciation du dollar, la croissance en Chine et la reprise mondiale restent aussi bons qu'alors.

Les actions asiatiques ont réagi à la correction de l'indice S&P et à l'accentuation de la volatilité, mais semblent moins fébriles face à la hausse des rendements du Trésor américain. Tant que le dollar ne s'apprécie pas dans les proportions observées entre 2011 et fin 2016, il devrait continuer d’offrir un soutien positif à ces marchés : dans ces conditions, les banques centrales ne sont pas contraintes de relever leurs taux directeurs pour soutenir les devises, le service de la dette libellée en USD est plus facile à assumer et l'afflux de capitaux étrangers est plus important. Il est temps selon nous de faire le point sur ces marchés à travers le prisme de la faiblesse du billet vert. Après tout, de nombreux investisseurs attendaient le contraire de ce que nous affirmions, du fait de la croissance, de l'inflation et des relèvements des taux directeurs. L’expérience a chamboulé les idées reçues... Mais notre thèse est-elle durable ?

Lorsque l'on investit en Asie, il convient d’éviter toute complaisance. Les marchés de la région ne sont pas homogènes, que ce soit en matière de risque politique ou de composition sectorielle. Par conséquent, identifier les opportunités se révèle sans doute plus complexe. Une fois la correction digérée, les valorisations sembleront peut-être plus séduisantes, notamment au Japon. Néanmoins, la prudence reste de mise, car certains marchés sont plus chers que d'autres et les emprunts en dollars y sont plus fréquents, ce qui les rend plus vulnérables aux fluctuations de taux de change.

Le graphique ci-dessous illustre nos dernières réflexions sur les principaux marchés et leur degré de corrélation avec les fluctuations du dollar. Plus le nombre absolu est élevé, plus le marché y est sensible. Les résultats sont parfois surprenants : la Corée du Sud est souvent perçue comme une économie exportatrice à l'instar du Japon. Néanmoins, la corrélation entre le won coréen (KRW) et l'indice MSCI Korea est en réalité positive (c'est-à-dire que les marchés actions sont plus performants lorsque le KRW s'apprécie), à la différence du yen et du MSCI Japan.

Actions asiatiques : perspectives de marché et corrélation avec les fluctuations des devises locales

ASIE HORS JAPON

Les marchés asiatiques ont réagi à la correction de l'indice S&P et à l'accentuation de la volatilité, mais leurs fondamentaux s'améliorent, les valorisations sont modérées et la liquidité encore raisonnable – tant que l'USD ne s'apprécie pas. La Chine ne poursuivra peut-être pas sur sa lancée éblouissante des derniers mois, mais le yuan et la croissance se sont stabilisés, ce qui signifie que l'économie chinoise sert de point d'ancrage aux marchés de la région. Nous privilégions les valeurs liées à la consommation et tournées vers leurs marchés domestiques.

JAPON

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La correction ne remet pas en cause notre optimisme à l'égard du Japon. La croissance semble vigoureuse, les bénéfices des entreprises sont bons et la politique monétaire tranche toujours avec celle menée par les banques centrales des pays développés. Les valorisations dans le sillage de la correction semblent intéressantes. Nous privilégions les secteurs tournés vers leur marché domestique, à l'exception de la finance.

CHINE

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Les actions chinoises profitent d'un afflux substantiel de capitaux (via le marché offshore), de la perception favorable des réformes et du caractère graduel de la décélération de la croissance. Néanmoins, nous sommes neutres à l'égard de ce marché du fait de nos réserves quant aux valorisations, notamment en ce qui concerne les valeurs de croissance. La Chine ne devrait pas surperformer les indices plus larges cette année.

CORÉE DU SUD 

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La Corée du Sud demeure à nos yeux le marché qui présente le potentiel d'appréciation le plus intéressant dans la zone Asie hors Japon. La forte croissance des bénéfices et les signes d'amélioration de la gouvernance ont fait grimper les valorisations de ce marché. Le risque d'événement extrême en Corée du Sud semble s'être atténué pour le moment.

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INDE

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La croissance des bénéfices patine en raison de la démonétisation et de l'instauration de la taxe sur les biens et les services. La consommation des ménages repart à la hausse et la croissance en volumes s'accélère. Nous procédons à une sous-pondération tactique. Le marché ne devrait pas renouer avec la surperformance dans l'immédiat mais il convient de ne pas sous-estimer les progrès réalisés sur le front des réformes.

THAÏLANDE

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La dynamique de croissance est forte et les bénéfices se redressent, notamment en ce qui concerne les entreprises tournées vers leur marché intérieur. Les valeurs financières devraient notamment en profiter. Enfin, l'excédent courant du pays s'accroît, d'où notre préférence pour les actions thaïlandaises.

INDONÉSIE

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La croissance a été globalement décevante en Indonésie malgré des signes de raffermissement en fin d'année 2017. La croissance de la consommation intérieure et du crédit reste poussive. En revanche, la croissance des bénéfices est généralement conforme aux estimations des analystes. Des réformes sont prévues mais leur mise en œuvre semble délicate.

ASEAN – MALAISIE 

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La dynamique de croissance s'améliore, tout comme les bénéfices des entreprises, et l'incertitude politique pourrait s'atténuer après les prochaines élections en Thaïlande et en Malaisie. L'activité intérieure est soutenue.

Source : Lyxor & SG Equity Strategy, Bloomberg. 15 février 2018. Sur la base des corrélations mensuelles sur 10 ans pour les indices MSCI de chaque marché jusqu'à fin janvier 2018.

Des progrès en Asie

 

Pour accéder à plus de contenu sur les marchés asiatiques et découvrir les cinq themes à suivre cette année, cliquez ici​

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